灰熊提到蔚能虚增营收，首先就过不了财务总监这关，湖北科投没动力帮蔚来造假，蔚能不是蔚来的一言堂。
除了湖北科投外，另外增资名单里尚属湖北省的还有长江光谷新能产业投资基金，由长江产业基金与蔚来汽车共同发起。
与山东威达同期增资的还有青岛自明和兴股权投资合伙企业，隶属于青岛城投。
与长江光谷同时增资的还有厦门国贸产业发展股权投资合伙企业，由厦门国贸集团投资。
基金
基金里面关系复杂。
天际资本专注于中国颠覆式创新的高科技企业，早期投资蔚来带来收益颇丰，同样看好蔚能的未来发展。
天堂硅谷里面有四家不同的股权合伙企业，四家股权里有地方国资、私人投资和其它私募基金。
正奇控股是联想集团的控股公司，它跟天际资本、青岛自明等投资机构在BAAS发布会时就有派人到场观摩，不过直到蔚来确定活下来，联想才进场。
Momentum VC 是淡马锡全面收购的 SMRT 集团旗下基金，淡马锡也是蔚来早期股东。
虽然淡马锡很早就清仓蔚来，但对蔚来投资的公司一向很感兴趣，像蔚来的激光雷达供货商图达通、蔚能的增资都有其身影。
基金有不少投资人是在蔚来身上赚到钱，想要复制蔚来的经验。
蔚能背靠大树好乘凉，增资历程挺顺利。
从董监事结构可以看到蔚能的董事很分散，没一家具有绝对话语权，监事则由金融机构的国泰君安与财务总监所属的湖北科投担任。
蔚来虽掌握行政，但财务在湖北科投手上，监察是国泰君安与湖北科投，两家公司没配合蔚来造假的必要，其它董事也不会放任。
（需要注意的是陆荣华已经不在蔚来担任任何职务，全职供职于蔚能。）
可以说灰熊的指控是莫须有。
02攒局者
为什么蔚能的董事结构如此分散？
这就要回头谈李斌的商业逻辑，李斌所有的商业模式核心是什么？
答案是：共享。
李斌在 NIO Day 2020 会后的媒体采访曾说过：「当年我一直想先打造联盟，花了好多时间做这个事，但是后来我意识到，你必须先干，再愿意开放给别人，才是合理的。」
何谓攒局者？
把不同的资源整合在一起，创造和挖掘企业之间的合作价值，做企业间的战略合作者，攒局者是从李斌的的「共享」理念淬涷出的心血结晶。
蔚能就是新型态能源结构下的攒局者。
沈斐入职蔚来前，关于换电，他是这样回答李斌的：
「换电站是分布在城市中的采集和存储能源的触点，除了可为电动车用户加电，将来结合储能还有很多想象空间。」
沈斐将换电代入能源互联网中，思考换电能在新能源中担任什么位置，结论是：换电可以成为储能的平替。
换电是重资产模式，光靠一家车企扛不住要整合上下游产业、金融与政府支持，蔚能就担当这个角色。
因此，蔚能的股东里既有电池大厂、换电设备供货商，也有金融机构和地方政府。
原本第一轮增资名单中有三峡绿色产业基金(以下简称三峡基金)和港华综合电能投资公司(以下简称港华综合)。
三峡基金是三峡资本与青岛海控集团联合成立的政府引导基金；港华综合则是港华燃气(现更名港华智慧能源)的子公司。
两家背后皆是新能源的重量级角色，一家是管理水风光发电的长江三峡集团，另一家是天然气管道服务商的港华。
两家都积极投资新能源，可以说是蔚能扩张新能源版图不可或缺的一部份。
不过最后两家没有入股，更深度合作无从谈起。
长江三峡集团旗下的三峡科技选择与一汽、东风汽车和武汉经开投共同成立羿动新能源，目标是成为数字智能能源服务公司，这原本是蔚能的愿景。
蔚能的经营范围虽然有新能源、电力等能源相关产业的运营和管理，但由于没有引路人，目前专注在主业动力电池的相关发展。
03蔚能业务
蔚能将自己定义为 BAAS 服务综合解决方案的提供商，整个公司人数虽然不多，但 65% 员工是技术人员。
电池资产运营公司，主要资产就是电池与它产生的大数据，所以蔚能的专利 85% 是电池技术类，另外 15% 是数据智能类。
上面令人眼花撩乱的业务，可以统筹分为三类：
- 电池资产管理
- 电池数据智能管理
- 资源循环
下面一个一个来说。
电池资产管理电池资产是蔚能安生立命的根本，没有电池，一切无从谈起。
BAAS 本质上是：电池租约。
就跟租房子一样，房客只享有房子的使用权，没有所有权，车主只享有电池的使用权，没有所有权。
因此，电池资产运营跟自建长租公寓相同，是非常重资产的商业模式，对资金要求很高，需要有强大资金实力，如何保证现金流不断链是活下去的关键。
资金有三个来源：
- 公司股本与盈利
蔚能经过几轮增资，实收股本从原本的 8 亿扩充到现在约 18 亿，用于启动资金可以，但面对快速扩充的蔚来销量，这点资金不够看。
BAAS 的电池回本最快要 6 年，加上人事与各种研究、税费和杂费支出，短期内想依靠盈利覆盖投入不可能。
因此，主要方式还是金融贷款。
- 银行借贷
这是目前蔚能最主要的资金来源。
以蔚能在 2021 年公布的有息债务为例，融资利率除了建设银行 4.9%、兴业银行 4.47% 之外，大部份是 3.85%。
这融资利率算高还低？
中国人民银行发布的数据显示，2021 年全年企业贷款利率为 4.61%，是改革开放以来的最低水平，通常一般企业很难拿到这种利率。
然而银行借给蔚能的钱，利率比中国人民银行的数据还低 0.76%。
以蔚能当时的借款合计 6.05 亿元，光利息就少约 400 万元，融资成本低到令很多企业羡慕。
除了向银行借钱，既然 BAAS 模式跟长租公寓很像，那能不能学长租公寓一样，将租金的收益权证券化呢？
答案是：可以。
- 电池资产证券化
将电池资产证券化，具体要怎么做？
蔚能是将特定期限内的债权收益权出售，白话讲就是 「卖掉几年的电池租金」。
以蔚能的中国首单绿色电池资产 ABN 为例，是卖掉 19,000 笔电池租金 2 年的收益权。
由蔚来金融执行从客户代扣电池租金的职责。
为防止一物多卖，一般要求收益权资产质押办理质押登记，目标资产电池抵押给中投保，蔚能为中投保的差额支付义务提供反担保。
一旦发生不合格资产问题，将由蔚能进行差额支付，再启动担保，履行担保责任后，有权行使质权追回代偿资金。
在蔚来于 2022 年 4 月宣告 BAAS 可转买断之后，有一部份车主选择付费将 BAAS 转为买断，买断费用将会交给蔚能。
再次强调，蔚能才是电池资产持有者，不是蔚来，因此买断电池，钱是给蔚能，蔚来只是代收方。
2022 年 11 月公布的 ABN 运营报告，目前已被赎回 760 笔，逾期超过 90 天 14 笔由蔚能承担差额支付。
这次发行的 ABN 发行金额 4 亿，发行利率是 3.12%。
另外发行的首单绿色电池资产 ABS 总额为 6.35 亿，分 3 级，利率分别是 2.97%、3.45%、3.76%。
蔚能在绿色金融创新，走在中国甚至世界前列。
把本来可能会拖垮自身的电池重资产，摇身一变成为金融商品，不但扩大融资渠道和规模，更能优化成本让金融助力绿色产业发展。
电池数据智能管理蔚能是一家电池资产管理公司，如何将电池资产效率最大化？
会是公司运营能力的体现。
蔚能对梯次利用的理解不同于大多数同行，动力电池一定有梯次利用的价值，但动力电池价值最大化一定在车载阶段。
上图是蔚能的锂解研究院，透过大数据，研究动力电池的全生命周期管理与应用，既然动力电池在车载端是价值最大化的时期，怎样延长在车载端的寿命就是关键。
首先要做好：SOH（电池健康状态的估算）。
再来是研究电池应力均衡的技术，这关系电池的寿命与安全，电池寿命是由电芯的短板决定，电芯状态越均衡，电池寿命越长。
研究电池应力，主要是研究析锂反应。
电芯析锂不仅会使电池性能下降、循环寿命大幅缩短，还限制电池快充容量，更有可能造成电池热失控。
蔚能通过车端或换电站，对电池数据云端监测和采集，并计算其电压偏离度，在发生明显偏离时，触发对电压变化趋势的计算，进而根据电压降低速率判断是否析锂。
通过分析电池种类、型号、使用工况，通过 AI 算法，分析电池最优使用模式，引导不同换电站的配置策略。
根据数据判断电池安全是否达标，主动将不符规定的电池进行汰换，保证电池安全。
2022 年 7 月，蔚能 BAAS 服务合作与多家公司签约，既有商用车换电，也有金融保险和汽车数据服务。
商用车换电合作有江淮旗下的思皓新能源和泽清新能源、北汽福田与吉利旗下的阳光铭岛，蔚能提供电池多场景运营数据，一同打造安全可靠的云端管理解决方案和电池估值体系。
与招银云创的业财融合分析 MAP 共同打造智能融资系统 IFS，提供 BAAS 资金与风险管理的数字智能化服务。
与鼎和保险、中保研和中汽数据成立联合实验室，根据保险需求，在电池折旧率与残余价值估价、风险评估与安全监测等，展开战略合作与探索创新商业模式。
合作最直观体现是蔚能推出的微信小程序：「锂解」。
一般用户可以用锂解了解电动车与电池的产业动态、新闻及相关研究成果。
比如锂解数据里的锂离子电池原材料价格指数 LPI，样本是锂电池主原材料价格，通过锂解 AI 对行业上下游大数据智能分析计算各项权重，反映锂电池原材料价格变动情况。
这数据会比直接看碳酸锂价格，更能反映锂电池原物料的成本。
毕竟电池成本不是只受碳酸锂价格影响，不然 2022 年碳酸锂价格相较于 2020 年已有 10 倍涨幅，但电池原物料成本却没有飙升 10 倍，而是约 6 倍。
对电动车相关从业人员，可以有个依据，了解电池厂提的成本是否合理。
每周的锂解指数速报，用数据说话，对镍、钴、锂的短评，可以使原物料投资者快速知道这三者的短期影响因子。
针对合作的企业，锂解企业服务可以做到更精准的电池评估，能使电池实际失效报警率超过 95%、电池 SOH 精度在正负 1%、增加电池服役时长 25%。
锂解研究院的发展和 BAAS 服务的签约，象征蔚能的电池管理技术为电动化市场赋能，不仅仅服务蔚来，还有商用车换电与电池金融保险的创新业务开发。
资源循环当动力电池衰退到不适合车载端，退役下来时，仍具有残余价值就可以梯次利用。
梯次利用可分为拆解重组和整包利用，拆解重组需要额外的资源投入，优点是灵活性高，可以适用更多场景。
整包利用是指不拆包情况下进行检测，合格后直接整包应用到新场景，优点是性价比高。
蔚来一开始规划时，由于当时电池制程不够成熟，电芯个体差异较大，因此是以拆解重组为主。
但现在电池制程已经很完善，电芯个体差异很小，倾向于整包利用。
从蔚来的专利 CN113054266A 来看，规划是当梯次电池的 SOH 值大于 80%，可供商用电动车使用，当 SOH 在 70% ─ 80% 之间时，可供通信基站或微电网储能使用。
电池所有权在蔚能手上，因此采取的方式是整包租用，称为：「梯次租用」。
由蔚能收取租金，并且负责电池健康。
电池梯次利用最大的问题是「安全」，蔚能有电池的大数据，可以做到秒级监控，一旦发现有安全疑虑，蔚能会通知业主进行回收，让租用方用的安心，用的放心。
当电池走完生命周期，进行回收拆解，蔚能相较其他电池回收企业有巨大优势。
蔚来因为换电的关系，电池包都是统一尺寸、电芯封装规格单一，能大批量回收同批次的电池，可以设立自动化拆解的产线，降本增效。
蔚能现在花很多心力在正极材料回收，通过材料修复技术生产「免萃再生粉料」，从它与华中科技大学公布的专利 CN115020854A 可以管中窥豹。
第一步：
拆解退役电池，拆解出正极极片与负极极片，极片包括集流体及紧密附着集流体上的电极材料层。
第二步：
将极片浸泡在特定溶液中，特定溶液能使电极材料与集流体分离。
第三步：
向溶液通入气体，加速电极材料与集流体分离。
在利用极片与溶液的作用进行液相分离的基础上，通过气流扰动加速电极材料与集流体分离，显著提高分离效率。
况且通入的气体可将分离过程中的有害气体稀释，规避有害气体的风险，提高操作安全性。
这只是几种电池材料分离方法的专利之一，现在正在从实验室走向工业化生产，让电池资产可以非常高效的实现回收再生，让它源源不断的投入电池产业链。
综上所述，按照目前行业对动力电池的回收技术，材料回收能力可以达到 85% 的均值，甚至还可以更高，也就是说，只要蔚来的车卖的越多，蔚能所拥有的电池资产越多，电池回收的成本越低，因为不用再额外承担回收第三方电池的成本。